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兴业策略王德伦:外资增配中国大趋势确定 202

择要未来1个季度,关注MSCI纳入A股可能反馈意见:根据以往履历,MSCI有可能在12月份网络举世投资者的反馈意见,最快的话可能在2020年2月看到投资机构关于A股纳入因子进一步提升的问询意见,慢的话也可能在2020年5月的半年度指数审议会议上评论争论这一问题。

投资要点

★韩国入摩:六年半完全纳入,2018年占MSCIEM的15%

1992至1998年的六年半光阴内,跟着韩国金融市场开放程度的前进,韩国股市被分三次完全纳入MSCI(1992年20%,1996年50%,1998年100%),2018年韩国占MSCI新兴市场指数的权重达到14.8%。

★中国台湾入摩:六年完全纳入,2018年占MSCIEM的12%

1996至2002年的六年光阴内,中国台湾赓续摊开外资直接介入股票市场的限定,中国台湾股市被分四次完全纳入MSCI(1996年50%,2000年6月65%,2000年12月80%,2002年100%),2018年中国台湾占MSCI新兴市场指数的权重达到12.2%。

★A股入摩回首:四度闯关MSCI,2019年实现20%纳入

在2019年的扣问中,举世投资者觉得陆股通机制运行稳健,A股市场投资可及性提升,MSCI抉择将A股纳入因子提升至20%,分三步实施,并纳入相符前提的创业板股票和中盘A股。今朝A股占MSCICHINA指数权重达到12.1%,占MSCI新兴市场指数权重达到4.1%。472只A股成为MSCI标的,28%的股票属于中小板或创业板,34%的股票为中证500因素股,另外大年夜部分均属于主板和沪深300因素股。

★2020年瞻望:投资者关注4大年夜问题,中经久外资增配中国

四个问题三个尚需办理,关系到MSCI后续A股纳入进程:在2019年的问询结果中MSCI还强调,举世投资者表示为了进一步提升A股在MSCI指数中的权重跨越20%,中国相关监管部门还需办理一系列问题,包括:对套期保值和衍生对象的管束、A股结算周期较短、陆股通机制下的假期风险、陆股通的综合账户机制等。在衍生品市场开放的层面,中国相关监管部门正在徐徐完善,中金所第三次为股指期货松绑、证监会拟扩大年夜QFII、RQFII的投资范围(包括金融期货、商品期货、期权等)、扩大年夜股票股指期权试点。余下三个问题尚需办理,而这也关系到后续MSCI纳入A股的进程。

外洋履历纳入有崎岖,外资增配中国大年夜趋势确定:1)从韩国和中国台湾履历看,完全纳入耗时6年,中心有间断,中国市场体量较大年夜,今朝已纳入20%,是以短期来看,不扫除A股继承纳入MSCI的进程可能会适当放缓或者比例不及投资者预期。2)开放的红利,外资流入大年夜势所趋。金融开放,投资中国从无门到大年夜门洞开,“轨制红利”、开放的红利,将使得举世本钱具备投资可能性,MSCI纳入因子继承前进的大年夜趋势不会改变。3)借鉴日本、韩国、中国台湾地区,以及印度、巴西、南非等新兴经济体的履历,开放的红利,将使股、债等中国优质资产经久获得支撑,此中最为受益的是股市。真正属于中国的职权期间有望正式开启,A股正在经历第一次“长牛”时机。

未来1个季度,关注MSCI纳入A股可能反馈意见:根据以往履历,MSCI有可能在12月份网络举世投资者的反馈意见,最快的话可能在2020年2月看到投资机构关于A股纳入因子进一步提升的问询意见,慢的话也可能在2020年5月的半年度指数审议会议上评论争论这一问题。

申报正文

1。韩国入摩:耗时6年完全纳入,2018年占MSCIEM约15%

1992至1998年的六年半光阴内,跟着韩国金融市场开放程度的前进,韩国股市被分三次完全纳入MSCI,2018年韩国占MSCI新兴市场指数的权重达到14.8%。1988年12月,韩国颁布《韩国证券市场国际化的四年中期计划》,对1981年“本钱市场国际化计划”安排的后两段进程做出了更为具体的筹划,扩大年夜金融开放程度。1993年6月,韩国政府提出周全金融革新规划,进一步放宽对付外资直接投资股票市场的限定。至1998年韩国政府取消外资持股比例限定,韩国股票市场对外开放基础完成,MSCI将韩国股市的纳入因子提升至100%。截至2018年12月,韩国占MSCI新兴市场指数权重的14.80%。此时韩国GDP达到1.6万亿美元,股票市场总市值1.4万亿美元。MSCI纳入韩国股市的关键节点为:

1)1992年,韩国设立QFII轨制,容许外资直接投资股票市场,持股比例限定为10%,韩国股市首次被纳入MSCI新兴市场指数,纳入比例为20%,纳入后占MSCI新兴市场指数权重为4.58%。

2)1996年,外资持股比例上限调升至20%,MSCI纳入比例提升至50%,占MSCI新兴市场指数权重为7.98%。

3)1998年,韩国取消外资持股比例限定,MSCI纳入比例提升至100%,占MSCI新兴市场指数权重为10.96%。

2。中国台湾入摩:六年完全纳入,2018年占MSCIEM的12%

1996至2002年的六年光阴内,中国台湾赓续摊开外资直接介入股票市场的限定,中国台湾股市被分四次完全纳入MSCI,2018年中国台湾占MSCI新兴市场指数的权重达到12.2%。中国台湾在1990年时就开启了QFII轨制,但彼时QFII的设立和运行均受到诸多方面的限定。1996年起,中国台湾从QFII资格、QFII额度、市值权重限定、投资范围、外汇管束等方面,赓续摊开外资直接介入股票市场的限定。MSCI也在六年光阴内,分四次将中国台湾股市完全纳入新兴市场指数。截至2018年12月,中国台湾占MSCI新兴市场指数权重的12.20%。此时中国台湾GDP达到5900亿美元,股票市场总市值9600亿美元。MSCI纳入中国台湾股市的关键节点为:

1)1996年9月,中国台湾股市首次被纳入MSCI新兴市场指数,纳入比例为50%,纳入后占MSCI新兴市场指数权重为8.46%。

2)2000年6月,中国台湾纳入比例提升至65%,占MSCI新兴市场指数权重为11.51%。

3)2000年12月,中国台湾纳入比例提升至80%,占MSCI新兴市场指数权重为14.39%。

2002年6月,中国台湾纳入比例提升至100%,占MSCI新兴市场指数权重为12.81%。

3。A股入摩:四度闯关MSCI,2019年实现20%纳入

三度闯关掉败:2014至2016年间,因为QFII额度分配、本钱流动限定、本钱利得税、实际职权拥有权、A股大年夜范围停牌、投资对象需提前审批等缘故原由,A股三度闯关MSCI掉败。

四度闯关成功,首次5%纳入:2017年第四次闯关,因为深港通启动、停牌新规实施等方面带来A股市场的实质性改良,A股成功“入摩”,MSCI抉择将A股以5%纳入MSCI新兴市场指数,分两步实施。

2019年MSCI纳入A股,权重达20%:在2019年的扣问中,举世投资者觉得陆股通机制运行稳健,A股市场投资可及性提升,MSCI抉择将A股纳入因子提升至20%,分三步实施,并纳入相符前提的创业板股票和中盘A股。今朝A股占MSCICHINA指数权重达到12.1%,占MSCI新兴市场指数权重达到4.1%。472只A股成为MSCI标的,28%的股票属于中小板或创业板,34%的股票为中证500因素股,另外大年夜部分均属于主板和沪深300因素股。

2013年,MSCI发布将中国A股加入到2014年市场分类审核名单中,开始斟酌将A股纳入MSCI新兴市场指数的议题。在2014至2016年间,MSCI关于纳入A股的问题进行了三次问询,但根据举世投资者的反馈意见,因为QFII额度分配、本钱流动限定、本钱利得税、实际职权拥有权、A股大年夜范围停牌、投资对象需提前审批等缘故原由,A股三度闯关掉败。

在2017年的扣问中,因为深港通启动、停牌新规实施等方面带来A股市场的实质性改良,MSCI抉择将A股纳入MSCI新兴市场指数,初始纳入因子为5%,将在2018年5月和8月分两步实施。2018年8月纳入实施完成后,234只A股成为MSCI标的,A股占MSCICHINA指数权重达到2.3%,占MSCI新兴市场指数权重达到0.75%。

在2019年的扣问中,举世投资者觉得陆股通机制运行稳健,A股市场投资可及性提升,可以进一步A股在MSCI新兴市场指数中的权重。MSCI抉择将A股纳入因子提升至20%,将在2019年5月、8月和11月分三步实施,并纳入相符前提的创业板股票和中盘A股。2019年11月纳入实施完成后,472只A股成为MSCI标的,A股占MSCICHINA指数权重达到12.1%,占MSCI新兴市场指数权重达到4.1%。

根据MSCI最新宣布的纳入名单,11月A股纳入MSCI系列指数的标的包孕244只大年夜盘股和228只中盘股,因素股总数增添至472只。比拟于集中在主板和沪深300的大年夜盘股,中盘股更多地表现出A股的多元性和生长性。228只中盘股中,34%为在中小板或创业板上市的股票,64%为中证500因素股。整个472只股票中,28%的股票属于中小板或创业板,34%的股票为中证500因素股。

从行业散播来看,大年夜盘因素中权重排名前三的行业分手是银行、非银、食物饮料等传统行业,中盘因素中权重排名前三的行业分手是医药生物、谋略机、电子等新兴生长财产。

4。2020年瞻望:投资者关注4大年夜问题,中经久外资增配中国

4.1。四个问题三个尚需办理,关系到MSCI后续A股纳入进程

在2019年的问询结果中MSCI还强调,举世投资者表示为了进一步提升A股在MSCI指数中的权重跨越20%,中国相关监管部门还需办理一系列问题,包括对套期保值和衍生对象的管束、A股结算周期较短、陆股通机制下的假期风险、陆股通的综合账户机制等。

问题1:对套期保值和衍生对象的管束

中国市场上金融衍生对象的短缺徐徐成为我国高速对外开放蹊径上的壁垒,未来A股纳入因子进一步前进后,投资者对套期保值和衍生对象的需求也会响应提升,期权、期货等避险对象的品种必要进一步富厚、介入门槛必要进一步放宽,才能让国际投资者充分治理投资组合的风险。

在衍生品市场开放的层面,中国相关监管部门正在徐徐完善。

1)2018年12月2日,中金所第三次为股指期货松绑。详细包括:将沪深300(IF)、上证50(IH)股指期货买卖营业包管金调剂为10%,中证500(IC)股指期货买卖营业包管金调剂为15%(原套保20%,非套保IF、IH20%,IC30%),日内过度买卖营业监管标准从20手调剂到50手,套期保值买卖营业开仓数量不受此限,平仓手续费从万分之6.9下调至万分之4.6。

2)2019年1月31日,证监会就修订整合QFII、RQFII轨制及相关配套规则向社会公开收罗意见。主要修订内容包括:将QFII、RQFII两项轨制合二为一,扩大年夜投资范围,包括金融期货、商品期货、期权等详细品种。

3)2019年11月8日,证监会扩大年夜股票股指期权试点。证监会表示将按法度榜样赞许上交所、知交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。比拟于之前我国市场中仅存在上证50ETF期权一只产品的场所场面,证监会此举将我国市场中的股票股指期权产品扩充到4只,而且新增的这3只期权产品的标的资产均是沪深300指数,相较于上证50指数涵盖更广、影响力更大年夜。

问题2:A股结算周期较短

A股市场资金交割周期较短,将直接造成外洋投资者资金周转的问题。今朝中国实施股票T+1、资金T+0的交割轨制,而国际上普遍的买卖营业常规为股票T+0、资金T+2的交割轨制。外洋投资者在跟随MSCI加仓A股的同时,可能必要同时卖出所持有的其他国家的股份,而这笔资金在两个买卖营业日后才能到账,但中国市场上较短的交割期致使加仓A股的资金已必要支付,因而造成境外投资者在资金周转上的不便。

中国监管层也高度注重结算周期不合的问题。在2019年1月31日关于QFII、RQFII轨制革新的收罗意见稿中,证监会提出“容许介入证券买卖营业所融资融券买卖营业”。假如境外机构投资者可以从券商进行融资融券,不仅资金周转问题可以获得必然程度的办理,也将推动QFII量化基金、指数基金等产品的成长。

问题3:陆股通机制下的假期风险

跟着中海内地与喷鼻港股市的互联互通机制平稳运作,陆股通徐徐成为境外投资者进入A股市场的主要道路,但因为两地买卖营业市场的假期光阴不同等而导致买卖营业风险问题有所增添。今朝沪深港通的买卖营业日仅设立在内地买卖营业所和喷鼻港联交所均开市的光阴,由此才可确保跨境付款结算等操作的正常运行。因为两地买卖营业日的安排不合,在一边市场长假停市时代,投资者担忧股市颠簸,但无法入市生意股票的风险。

喷鼻港联交所行政总裁李小加曾在治理假期风险上对投资者提出可行性意见,他觉得投资者务必提前懂得沪深港通的假期安排,并提前针对自身环境采取响应的风险治理步伐,经由过程沪港通计划持有对方股票的投资者应提前减仓从而规避风险。此外,他提出最为抱负的买卖营业模式即为在喷鼻港假期但内地为买卖营业日时仍可生意互联互通计划下的股份,但这必要银行等结算机构的合营共同,是以实操性仍待考量。

问题4:陆股通的综合账户机制

今朝中国境内仍采取实名制买卖营业轨制,即每位投资者在买卖营业前必要进行身份认证,每个账户都必要零丁进行生意操作。成熟的外洋市场已经推行综合买卖营业账户机制,国际投资者可以经由过程综合买卖营业账户将不合的买卖营业打包起来,在此机制下进行股票生意,然后以一个合营的买卖营业价格进行股票在子账户间的分配,是以可以确保对客户的平等对待。比拟之下,中国的实名制买卖营业轨制无法实现买卖营业价格的统一,每个账户的履行价格都可能不合,这就造成无法平等对待投资者的征象。

MSCI亚太钻研部主管谢征傧针对这一问题做出积极的回答,韩国已经实现了由实名制买卖营业向综合买卖营业账户机制的转变,而我国今朝因为海内市场刚刚加速开放,早期的市场未过多涉及境外的投资成长,但跟着市场开放度的赓续提升,MSCI将会与证监会、买卖营业所、市场介入者积极沟通,杀青意见同等。

4.2。外洋履历纳入有崎岖,外资增配中国大年夜趋势确定

4.2.1从韩国和中国台湾履历看,纳入耗时6年,中心有间断

回首韩国和中国台湾的入摩过程,二者用时6年阁下实现完全纳入。纳入时GDP的体量处于3000~5000亿美元的数量级,股票市场总市值低于5000亿美元,当时MSCI新兴市场指数市值处于7000~10000亿美元的水平。

中国市场体量较大年夜,今朝已纳入20%。今朝中国GDP靠近14万亿美元,A股市值7.8万亿美元,比拟之下今朝MSCI新兴市场指数市值仅5.5万亿美元。因为中国市场体量较大年夜,纳入因子快速提升可能会对市场带来较大年夜冲击,也会为跟踪MSCI系列指数的投资者带来较大年夜履行层面的压力。在2019年的问询结果中,纳入因子从5%提升至20%的历程,由原计划的两步走改为三步走,也印证了投资者这方面的担忧。是以短期来看,不扫除A股继承纳入MSCI的进程可能会适当放缓或者比例不及投资者预期。

4.2.2开放的红利,外资流入大年夜势所趋

我们兴业策略在2019年6月中期策略申报《开放的红利》前瞻性提出,回首革新开放40年历史,第一轮商品市场开放的红利,加入WTO,常常账户开放,中国经济成功跃居举世第二。接下来对付转型进级、第二轮本钱账户开放的红利很紧张,已经启程,也将对股市、金融市场、财产、经济等孕育发生全方位影响。申报发出后,2020提前取消外资金融机构持股比例限定,QFII额度周全摊开等,都进一步验证了我们的不雅点。

MSCI等举世主要指数纳入A股进程不停因此前2-3年市场主要的增量资金滥觞。兴业策略从2015年就开始前瞻性钻研外资,作为全市场对付外资跟踪最早、最慎密、最深度的阐发师团队,已形成从资金流入、规则、持股特性、生意模型、举世对照等多重成果。MSCI可能将于2020年开始就A股纳入因子进一步提升的议题向投资机构征询意见,MSCI对2020年甚至后续几年A股纳入进程的表述和判断,可能是后续更值得投资者关注的方面。

借鉴日本、韩国,以及印度、巴西、南非等新兴经济体的履历,开放的红利,将使股、债等中国优质资产代价经久获得支撑,此中最为受益的是股市,正在经历A股历史上第一次“长牛”。从中经久来看,跟着中国金融开放的程度赓续提升,MSCI纳入因子继承前进的大年夜趋势仍旧不变,A股将享受到轨制开放的红利。

4.3。未来1个季度,关注MSCI纳入A股可能反馈意见

跟着MSCI扩容A股“三步走”的第三步将在2019年11月完成,A股纳入因子达到20%。

根据以往履历,MSCI有可能在12月份网络举世投资者的反馈意见,最快的话可能在2020年2月可以看到投资机构关于A股纳入因子进一步提升的问询意见,慢的话也可能在2020年5月的半年度指数审议会议上评论争论这一问题。

(文章滥觞:XYSTRATEGY)

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